重组预期加产能置换收紧 煤炭板块再升温

国家十二部委发文推动煤炭业兼并重组，工信部加严产能置换比例要求，加之近日北方地区冰雪封路导致运输困难，多方因素继续推动煤价上行。本周首个交易日，A股煤炭板块迎来2018年首个大涨行情，板块指数大涨超4%。

昨日早盘，A股煤炭板块即快速上涨，午盘Wind中信一级煤炭板块指数最高涨幅达5.2%后小幅回落，下午收盘板块涨幅报4.31%。个股中，兖州煤业涨9.65%，山煤国际涨8.08%，潞安环能涨7.55%，陕西煤业、中国神华涨逾6%，山西焦化涨逾5%。

重组预期升温 产能置换收紧

神华、国电重组为国内资源类企业合并树立标杆后，煤炭行业2018年度重组预期再度升温。1月5日，国家发改委公布了由国家发改委牵头，国资委、环保部、财政部等12个部委联合制定的《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》（下称《意见》），明确提出支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重组，或与产业链相关企业进行兼并重组，使煤炭企业平均规模扩大、产业格局优化。到2020年底，争取在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团。

几日前，煤炭大省山西也发布“关于第二批腾笼换鸟项目的通告”，包括太钢集团、焦煤集团、同煤集团、阳煤集团、晋煤集团、潞安集团、山西国际能源集团、山西能交投、山西文旅集团、山煤集团、山西国新能源集团和山西水务集团在内的12家省属国企悉数上榜，几大煤企的国企改革去杠杆箭在弦上。

在2016年、2017年供给侧改革取得阶段性成果后，如何由总量去产能转化为结构性去产能，如何提高供给体系质量，已成为下一阶段资源行业的改革重点，而兼并重组无疑是优选方式之一。

川财证券研报称，截至目前，我国产量超过1亿吨的煤炭企业有9家，超过5000万吨的有15家，距离规划目标尚有一定差距。考虑到自现在起到2020年底只有3年时间，预计后续煤炭行业的兼并重组步伐或将加快。

“近日除重组预期增强外，昨日黑色系等商品走强或也受产能置换比例收紧利好的影响”宝城期货金融研究所所长助理程小勇称。

1月8日，工信部发布关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知，指出要求列入钢铁去产能任务的产能、享受奖补资金和政策支持的退出产能、“地条钢”产能、落后产能、在确认置换前已拆除主体设备的产能、铸造等非钢铁行业冶炼设备产能，不得用于置换。位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料建设项目，每建设1吨产能须关停退出1.5吨产能；位于其他非环境敏感地区的新建项目，每建设1吨产能须关停退出1.25吨产能；西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。

程小勇表示，对比此前的置换办法，新规明显对置换产能增加限制，从而对供给端形成收缩。消息出来后，期市玻璃、煤炭等商品尾盘出现拉升，不过要看是否是政策的短期应激性反应。

冰雪封路阻碍煤炭供应

除消息面刺激外，近日北方持续大雪对煤炭运输形成影响，助推港口煤价，也对整体盘面形成支撑。

“本次大雪天气后，多地反映煤炭供应受阻，如山西南部地区高速公路不允许大车通行等，管制较严。”卓创分析师荆文娟表示，产地大雪后积雪明显，目前已几乎找不到拉煤车，道路运输十分不畅，因此生产商尚不敢贸然提价。不过，受供应受阻影响，近日秦皇岛港口5500大卡动力煤价格再度上调5元/吨，已逼近720元/吨高点，沿海6大电厂库存也再度下调。按照往年经验，大雪后由于运输车辆少，汽运费上涨，下游囤货心理增强等因素，煤价多会呈现上涨态势。当前，鄂尔多斯地区由于大量煤炭发往港口，因此港口价格上行，也刺激产地看涨情绪。

据太原煤炭交易中心数据，1月5日，山西潞安集团对公路煤价格进行调整，其中混煤涨20元/吨、喷吹煤涨40元/吨，自2018年1月6日执行。此外，最新一期环渤海动力煤价格指数报收于578元/吨，环比上涨1元/吨。受下游煤炭消耗持续高位运行，港口市场格局偏向卖方影响，市场心态继续看多煤价。

股期联动减弱 需求或缩水

尽管1月8日A股以煤炭板块为首的周期股涨势明显，但期货市场上黑色系整体走势平平。截至收盘，焦煤主力合约1805涨2.96%，焦炭、动力煤涨幅均不足1%。

2016年至2017年，供给侧改革引发的产能收缩，致使黑色、有色、化工等周期商品价格上涨，期货及相关A股公司股价受震荡明显，形成过一波股期联动较强的周期行情。如今本轮供给侧改革已取得阶段性成果，2018年周期板块是否仍有机会？股期联动的局面是否仍会延续？

对此程小勇认为，2018年市场除了像之前关注供给侧改革之外，对需求的关注或将有更大权重。目前国内多地地产投资降温，政府对地方债务规范，包括银监会对委托贷款的规范等一系列政策表明，2018年信用肯定是收缩的。2016年、2017年广义的财政扩张、信用扩张，一般解读为对需求端有刺激，是利于经济复苏和商品价格上涨的。而目前业内对2018年需求端将呈现下降趋势的分歧不大，主要分歧仅在于下降幅度问题。

他表示，期货上涨往往代表行业供求关系出现改善，股价上涨仅是企业本身某个阶段竞争环境的利好。因此大多数情况下期货领先股价先涨。股期并非持续联动，历史上也出现过几次比较大的背离。从2016年到现在，由于产能过剩缓解，对于行业集中度提高，企业利润率改善，期货和股价形成联动性的正面作用。但如果之后需求端由于信用收缩过快导致需求收缩，企业利润增速不及2017年的增速，那么对股价可能会形成影响。不过，对于煤炭板块来说，重组如果带来1+1的效果，未来行业垄断局面形成，保障企业利润提升，股价可能会比期货表现更强一些。

中国大宗商品发展研究中心CDRC核心专家刘心田表示，当前多数大宗商品价格已经回归甚至超出2011年大宗商品暴跌前水平，意味着结构的力量会削弱。而牛市周期进入第三年，周期力量也很难继续强势。国家经济2018年的主基调是稳中求进，预示着爆发力也很难经常性“爆发”。因此，预期2018年大宗商品市场或总体仍呈牛市，但“牛气”较2017年更为收敛，商品全年平均涨幅或为5%。