春节红包看周期 全年机会在消费

上周A股市场实现2018开门红，上证指数将3300点踩在脚下。站在当下，综合盈利、流动性和风险偏好角度，我们仍看好1-2月的开年行情。我们认为，春节前的红包行情大概率会在周期板块继续上演，建材（主要是水泥和玻璃）、钢铁、煤炭、有色、石化、化工等等，这些行业都具备着相当的投资机会。展望全年，在工资水平提升和精准扶贫的驱动下，消费行业景气度会逐步体现一线向二线消费扩散的长期趋势。

从风险偏好的角度看，当前处于风险偏好阶段性提升阶段。回顾12月的市场，行情演进受到多方因素影响。从基本面角度，资管新规、美联储加息、我国跟随加息、银行流动性管理等因素造成扰动；从交易角度，获利盘兑现、年末资金配置意愿弱化等因素也形成扰动。我们认为，伴随中央经济工作会议召开、美国税改等因素的落地，不确定性逐步消除。进入1月后，交易性冲击因素弱化，市场也进入业绩披露真空期，叠加春季开工旺季、1月信贷高峰以及两会暖窗期，市场风险偏好迎来修复提升。

从盈利上看，1-2月房地产呈现温和下滑，整体经济数据和企业盈利数据仍有支撑同时伴随结构性的亮点频现，比如开工旺季带动的工业增加值、投资等数据出现阶段性高点。

从流动性角度，由于通胀上行、美联储加息和金融去杠杆等因素，全年流动性仍然趋紧，但是1-2月是三因素作用的缓和期，1月的信贷高峰更是会阶段性缓冲流动性压力。

综上所述，我们建议投资者抓住当前盈利、流动性、风险偏好共振暖窗期，做好1-2月的开年行情。

我们为何要强调春节红包行情大概率在周期板块上演？因为我们认为这一波周期行情的机会可能是超预期的。前期回调并未破坏周期行情的基本逻辑：需求不弱、供给不强、库存不高。从短期需求来看，春季开工旺季期间，信贷数据、工业增加值、投资等数据会创下阶段性新高，需求不弱。从中期需求来看，伴随全球朱格拉周期开启，海外核心经济体的制造业繁荣会帮助我国经济顺利度过去地产化的增长阶段，使得制造业成为2018年的核心经济增长点，整体经济增长有韧性。

同时，环保限产政策推进下，全国水泥价格指数持续回升，12月28日为149.97创历史新高。根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，“2+26”城市工业企业实施错峰生产部署，钢企将限产50%，螺纹钢、动力煤等期货价格经过短期调整也出现企稳回升。

此外，12月15日含上海全部仓库的螺纹钢库存已触及297万吨后，近两周开始补库，最新库存达318万吨，但仍是近5年来同期低点；2017年12月30日，六大发电集团煤炭库存可用天数进一步下降到13天，库存仍低。

总体来讲，看好周期板块带来春节红包行情，全球经济复苏和国内经济韧劲超预期是主导逻辑，周期股盈利的持续性有望得到确认，后续市场预期的回归还会迎来信贷数据和经济数据的验证。如果说2017年一季度的周期股行情只是极少数机构发现周期行业机会进行试水，6到8月的行情是少部分机构确认周期行业机会大举进场，那么当前这一波也就是第三波周期行情将会是市场参与力度最广泛的，因为这波行情会让不知道什么叫周期行业的新资金搞懂周期股原来也有大机会。

展望全年，在工资水平提升和精准扶贫的驱动下，消费行业景气度也会逐步体现一线向二线扩散的长期趋势。未来一个月也伴随春节消费旺季备货，部分大众消费品会迎来机遇，包括二线白酒、乳制品、调味品。

（作者单位：国泰君安）