传媒行业并购大潮回落 2017年影视资产重大重组无一过审

上周三(1月24日)，停牌9个月的乐视网(300104，SZ)终于复牌，复牌后已经连续4个交易日封单跌停。乐视网的市场表现，与千疮百孔的“乐视危机”密切相关，还有一大原因是延宕20个月的重大资产重组也被迫终止，重组标的是影视类资产——乐视影业。

事实上，随着2016年监管收紧，传媒行业并购大潮回落，一直延续到2017年。据天风证券研究所数据，2016年及2017年1~11月，传媒类并购数量及并购金额相对2015年均有明显下降，传媒板块的商誉增速放缓。

数据显示，2017年申万传媒行业重大重组事件有最新披露的共有25起，完成或过户14起，失败5起，余下的仍处于董事会预案、证监会反馈意见回复阶段。《每日经济新闻》记者注意到，2017年影视资产重大重组竟无一过审。备受关注的万达电影(002739，SZ)自2017年7月起至今仍在停牌，且重组标的发生变化；永乐影视尝试第五次借壳闯进A股，其收购方当代东方(000673，SZ)又在2018年1月19日公告称，将调整本次重大资产重组的方案……

传媒并购数量金额明显下降

2015年就像传媒行业的分水岭。2013~2015年并购热潮带来传媒牛市行情，2013年传媒行业并购71起，并购金额332.4亿元，到了2015年并购数达到194起，并购金额高达1140.3亿元。然而“喧嚣”过后，从2016年开始，传媒行业并购大潮回落。

据天风证券研究所数据，2016年及2017年1~11月，传媒并购数量及并购金额相对于2015年均有明显下降，2016年并购139起，并购金额747.2亿元，2017年1~11月并购163起，并购金额514.5亿元。

传媒行业并购热度下降，与监管政策趋严不无关系。2016年5月，监管层相继出台并购重组监管政策最新方向，包括对借壳上市和对游戏、影视行业跨界并购监管趋严。2017年2月，再融资新规落地，这对再融资频繁的传媒板块造成一定影响，2017年7月，监管层严控对并购重组的业绩承诺进行调整，而传媒行业的并购一般有着高估值、高业绩承诺的“双高”特征。

传媒并购高潮伴随着商誉的急速上涨。2013~2015年的并购高峰期，3年内商誉增速均在150%以上，如今，随着并购落潮，传媒板块的商誉增速放缓。据天风证券研究所数据，2017年三季报传媒板块整体商誉为1350亿元，同比增长18.4%，传媒板块商誉减值问题不容忽视。

并购业绩承诺与商誉犹如传媒行业的“达摩克利斯之剑”。长城证券研究认为，轻资产并购造成商誉高企，2017年是传媒行业业绩承诺期结束高峰，预计2018年将会是业绩承诺期后并表利润下滑及商誉风险爆发的高发期。如并购标的在业绩承诺期单一年份业绩未达标，则有较大可能后续的业绩也较难达标。

在通过外延并购获得的利润不及预期的情况下，不仅公司利润的并购增厚效应下降，还需要提防因此而产生的商誉减值“双杀”效应。

影视类公司并购也逐渐趋冷

受制于传媒行业并购整体降温，传媒行业中的影视类并购也逐渐趋冷。从2016年开始，多家上市公司发起的影视类资产并购都以失败告终，如唐德影视(300426，SZ)终止收购范冰冰旗下的无锡爱美神影视文化有限公司51%股权；暴风集团(300431，SZ)耗资10.8亿元购入吴奇隆、刘诗诗的稻草熊影业60%股权被证监会否决。

到了2017年，影视并购仍在低谷徘徊。数据显示，2017年申万传媒行业重大重组事件有最新披露的共有25起，完成或过户14起，失败5起，余下的仍处于董事会预案、证监会反馈意见回复阶段。记者注意到，2017年影视资产重大重组竟无一过审。

2017年最受外界关注的是乐视网和万达电影对影视资产的重组。乐视网重组乐视影业已经在2018年1月19日宣告终止。万达电影于2016年3月9日开始筹划重大资产重组，重组标的是万达影视和美国传奇影业。然而，2016年8月1日公司中止了重组。2017年7月11日，万达电影再次开启重组并停牌至今。万达电影在2018年1月8日召开的关于重组事项投资者说明会上表示，重组标的主要为万达影视，不再包括美国传奇影业。

除了万达电影，长城影视(002071，SZ)、当代东方、文投控股(600715，SH)、龙韵股份(603729，SH)、江苏有线(600959，SH)对影视类资产的重大重组仍在进程中。长城影视的并购经历了较长时间仍未完成，公司自2016年6月15日停牌筹划重大事项，并于当年12月14日披露重组方案，拟收购首映时代和德纳影业各100%股权。但到了2017年11月16日，长城影视宣布调整重组方案，德纳影业不再作为交易标的，首映时代的资产作价也较调整前下降了10.37%。而当代东方并购的永乐影视已是第五次尝试借壳闯A股。当代东方于2017年1月18日停牌筹划重大资产重组，当年8月22日复牌后仍在推进这一事项，到了2018年1月19日，公司又表示将调整本次重大资产重组方案，调整将涉及重新确定发行价格等。文投控股则在调整收购标的时放弃了海润影视，孙俪等明星第四次错过A股市场。

上述还在“路上”的影视类重大重组之外，2017年还有一些公司终止了影视资产重组。例如，2017年1月4日，新文化(300336，SZ)终止定增收购千足文化100%股权；2月28日，共达电声(002655，SZ)终止收购乐华文化100%股权；7月10日，东方网络(002175，SZ)终止重组华桦文化、元纯传媒，改为现金收购其部分股权；8月9日，台基股份(300046，SZ)“折腾”17个月之久决定终止重组润金文化。龙薇传媒以“空手套白狼”的方式借壳祥源文化(600576，，SH；原名万家文化)不仅失败，还遭到证监会处罚。

一位互联网传媒行业的分析师对《每日经济新闻》记者表示，“监管趋严不变，影视并购趋于理性。目前来看，好的影视公司更会选择IPO，而不是重组借壳。”