行业PB处历史低位 火电龙头盈利拐点初现

与2017年受煤价高位运行影响，主要火电上市公司净利润下滑明显，整体经营较为困难形成鲜明对比的是，今年春节开市以来，以华能国际(600011.SH)为代表的火电龙头企业在二级市场已经蠢蠢欲动。

3月8日，华能国际终盘报收7.02元，全天大涨6.04%。自春节后至今，华能国际累计涨幅达16.61%，远超同期大盘涨幅。

当天，深南电A(000037.SZ)和建投能源(000600.SZ)更是双双以涨停板报收。其中，深南电A已是连续两个交易日冲击涨停。

对此，深圳一家私募机构负责人当天盘后告诉记者，虽然电力行业以防御性为主，但在一定情况下，水电、火电也会表现出攻击性，即大幅跑赢指数。其中，火电攻击性通常出现在煤价趋势性下跌、业绩陡增的情况下，典型如华能国际、华电国际(600027.SH)等公司在2011年8月-2012年7月以及2014年一整年两个区间，在煤价大幅下跌的情况下，公司盈利能力大增，股票超额收益显著。

此外，沪上一家基金公司行业研究员也称，当前，火电企业 PB 估值已处于历史低位，一旦煤价下行趋势确立，火电企业特别是龙头企业将有较大的盈利弹性。

另据深交所盘后龙虎榜异动信息表明，在建投能源3月8日涨停背后，一家机构席位位居第一大买入主力。同时，港股通则同时出现在前五大买入和卖出主力席位上。

PB近10年以来低位

值得一提的是，由于去年煤价高位，按照业绩预告，目前多数火电上市公司2017年盈利将大幅下降，部分甚至亏损，行业PB估值已接近10年以来低位。

就在3月7日，国家能源局印发的《2018年能源工作指导意见》(下称《意见》)表明，与2017年版中的“坚决清理违规项目，未核先建、违规核准等违规建设项目一律停止建设”不同的是，今年《意见》中关于化解煤电过剩产能的措辞相比明显温和，变为了“从严控制新增规模，清理整顿违规项目”、且要“坚持市场化手段和政府调控并举”。

尤其是2017年夏、冬两季的极端天气以及二产用电的大幅回升，带动全社会用电需求超出预期，导致出现了区域性、时段性的电力供应紧张矛盾；而煤电在电煤价格居高不下且供应短缺的不利局面下，仍发挥了中流砥柱的作用，保障了电力可靠供应和系统安全稳定运行。

《意见》提出全年煤电投产规模较2017年进一步减少，淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400万千瓦(与2017年持平)。

“煤电装机增量的减少，叠加用电需求的增长，机组利用小时数将进一步得到提升。在电煤价格受天花板效应的制约下，行业盈利能力将大概率触底反弹。”对此，前述沪上基金公司行业研究员预计。

同样，平安证券分析师朱栋也表示，“电煤采购成本占据了火电经营成本的五成以上，与火电企业的盈利直接相关。在基准价格无法突破2017年水平的天花板效应下，2018年的电煤价格下行的可能性较大，料2018年火电行业将会迎来盈利能力的改善。”

对此，海通证券分析师吴杰认为，火电反转的核心逻辑是煤价中枢下移。“尽管煤炭行业今年仍将去产能1.5亿吨，但并未较2017年增加，短期煤价淡季回调已经开始，我们认为，未来煤炭新增产能投放将逐渐增加。长期看，煤价回归合理绿色区间是可以期待的。”吴杰称。

煤价或回归合理区间

与此同时，根据主流火电企业公告的2017 年度业绩预告来看，其净利润均出现较大幅度下滑，如华能国际、华电国际、国电电力(600795.SH)三大火电龙头企业全年净利润预告同比降幅分别约为82%、87%和 53%。如果考虑相关公司现有电力装机结构及其他资产结构，煤电业务基本处于盈亏平衡边界。

另有消息称，2018 年1月底，华能、大唐、华电和国家电投四大国家发电集团联名向国家发改委提交了《关于当前电煤保供形势严峻的紧急报告》， 在一定程度上反映了当下电力企业经营窘境。

“从维持上中下游企业利润合理分配的角度出发，我们认为有关部门将力促煤炭价格回归合理区间。”对此，上述深圳私募机构负责人分析指出，“我们了解的情况是，春节以来，动力煤供给已有所缓和。2月初以来动力煤价格已出现明显回落，其中，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价从2月2日最高765元/吨回落至684元/吨，跌幅已达10.6%。”

2018年春节期间，需求增加明显，但供给保障强于去年同期，产能释放情况得到验证。2018 年春节前后30天，六大电厂合计耗煤量为1725万吨，而去年同时期内，六大电厂耗煤量仅为 1565万吨。在耗煤量大幅提升的情况下，2018年春节前后30天，六大电厂库存提升488.23万吨，而去年同时期内库存提升幅度仅为188.5万吨。

“如以春节期间供给测算，日耗与库存提升对应的供给合计为2213.5万吨，在不减少电厂库存的情况下可满足日耗73.78万吨的水平， 而这一日耗水平高于 2014-2016年绝大部分时间的日耗需求，仅小于2017年年中与年末存在极端天气的情况。”对此，该负责人称，“电厂需求、库存大幅提升的情况下，港口库存与产地煤价仍能保持较为平稳状态，足以证明2018年初动力煤供给情况显著好于2017年初，后续煤价有望回归500-600元/吨的合理区间。”

另据中国电力企业联合会(中电联)于今年2月初公布的全年用电量增速预期显示，2018年全年用电量增速有望达到5.5%，为2015年以来预期最高值，且与2016和2017两年复合增速水平相近。业内认为，中电联在电力行业内具有较强的影响力，其发布的年度用电量增速，在一定程度上反映了行业内部的整体预期，或有望引导煤炭产能合理释放。

此外，继2017年底国家能源局提出要求2018年要大力化解煤电产能过剩之后，本次政府工作报告中再次明确提出2018年的电力去产能目标即淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。

“我们认为，由于30万千瓦以下机组占比不小，且超低排放改造难度大，煤电去产能将开启，有利于存量机组提高利用小时数，大机组占比高的公司将受益。”吴杰预计。