汽车行增速放缓 增长确定性凸显

一、整体增长速度放缓

从已发布业绩预告的企业业绩来看，乘用车方面，2017年利润增速中位数为-17.6%；零部件方面，2017年利润增速中位数15%(2016年归母净利增速的中位数为31%)。整体来看，2017年汽车零部件企业利润增速下滑，乘用车业绩分化严重，客车企业利润大幅下滑。

我们按照乘用车、客车和零部件三大板块梳理了汽车行业上市公司已经发布2017年业绩预告(快报)的企业情况。从板块企业中位数看，乘用车方面，2017年归母净利增速中值的中位数为-17.6%；客车方面，仅三家企业发布预告，其中金龙扭亏(从16年亏7亿到17年赚4.6亿)、中通利润下滑(中值-66%)、安凯亏损；零部件方面，2017年已披露业绩预告的汽车零部件企业共77家，归母净利增速区间中值的中位数为15%(2016年归母净利增速的中位数为31%)。整体来看，2017年汽车零部件企业利润增速下滑，乘用车业绩分化严重，客车企业利润大幅下滑。

二、各个子行业情况

1、乘用车方面。经历了2016年购置税减半带来的消费刺激，2017年乘用车销量增速回落(同比增长 1.4%)。从月度销量来看，2017年最后三个月乘用车销量与2016年基本持平，购置税减免优惠影响进入尾声。我们认为乘用车市场将由增量向存量市场转变，销量低增速或将成为常态，预计2018年乘用车增速在0-2%区间。

我们根据车企销量规模将12家车企分为一、二梯队，第一梯队包括一汽、上汽、东风、长安和北汽，2017年销量均超过200万辆。第二梯队包括广汽、吉利、长城、华晨等品牌。从第一梯队来看，上汽作为市值最大的乘用车生产厂商，2017年销量达到691.6万辆，同比增加6.9%，稳居销量第一的宝座。东风、长安和北京汽车和2016年相比销量均有所下滑。从第二梯队来看，广汽和吉利延续了2016年的高增长，其中广汽销量达到200.1万辆，同比增长20.8%，吉利销量达到130.5万辆，同比增长63.3%，是2017年销量增速最高的汽车品牌；长城基本持平去年，华晨、奇瑞微幅下滑，江淮和比亚迪销售下滑幅度在20%左右。总结来看，在乘用车存量市场的竞争格局中，车企分化显著，具备高竞力车型及具有品牌效应的龙头企业市占率有望提升。

2、客车方面。整体来看，受新能源客车补贴退坡的影响，2017年客车行业销量同比下降3.1%，其中新能源客车销量下滑-24%，补贴退坡造成各客车企业预期内的业绩下滑，龙头企业宇通客车盈利能力远超同业，同时产品结构持续改善(单车均价：第三季度50万，去年同期47万，17年上半年43万，单车价值提升明显)，对冲了部分新能源补贴下滑的影响，长期看好公司市占率提升、产品高端化升级、海外出口，维持买入评级。

3、零部件方面。17年整车竞争加剧下成本转嫁上游供应商，叠加供给侧改革下的原材料成本上涨，零部件企业两头承压，毛利率下滑明显。同时，17年人民币升值对部分出口比重较大的企业的汇兑损益造成拖累，进而提升财务费率(多数企业的汇兑损益计入财务费用)，净利率有所下滑。综合来看，2017年整个零部件板块的盈利中枢下滑。我们持续推荐龙头福耀玻璃、华域汽车，以及优质细分行业中竞争优势显著的星宇股份、宁波高发(同时提示新国标下重卡产业链核心标的)。

三、核心观点及投资建议

当前中国汽车行业面临的三大显著特征：增速放缓、保有量提升、产能开始过剩，行业逐步从成长期向成熟期过渡，行业现状表现是：降价加大(长城购车红包、长安官降)、行业分化(品牌之间)、鼓励兼并重组和战略合作。传统汽车领域竞争加大，具备核心竞争力的大企业规模优势、技术优势开始显现，行业集中度提升有望加速(乘用车、商用车均有望出现)，新能源汽车领域关注2018年补贴政策落地，智能网联汽车领域关注法律法规的完善。我们持续看好核心蓝筹上汽集团、宇通客车和优质零部件企业福耀玻璃、华域汽车、星宇股份、宁波高发。

四、个股分析

上汽集团(600104)

龙头优势叠加强势产品周期

上汽集团作为自主龙头企业，随着汽车产业逐步成熟，规模优势开始显现，集中度有望进一步提升。从耦合销量与利润结构分析，后期利润增长途径为：大众单车利润高，提升销量；通用和通用五菱销量大，提升单车利润；自主规模小，提升销量发挥规模优势。公司在2018年和2019年仍然处于较强的产品周期，2018年上汽自主将推出荣威RX8，此外2017年年底上的RX3和MZ 6也将在2018年贡献销量，同时上汽自主还将推出3款纯电动新能源汽车。上汽大众层面将推出3款SUV以及部分新能源车型，上汽通用将推出三款车型，上汽通用五菱将推出宝骏560、宝骏310等新车型。我们持续看好公司龙头优势叠加强势产品周期。

宇通客车(600066)

长期看好公司市占率提升

公司2017年前三季度宇通实现营收190亿元，同比减少12%；归母净利19亿元，同比减少16%。我们预计全年收入320-330亿(-10%左右)，利润增速在(-15%，-20%)区间。宇通作为全球大中客龙头，在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司17年业绩有下滑风险，但公司销量最低迷阶段或已过去，18年关注后续补贴政策对公司利润率的影响，我们长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容。

福耀玻璃(600660)

2017年前三季度福耀玻璃实现营收134亿元，同比增长15.61%。我们认为，汇率波动是国际经济环境的短期扰动项，不影响公司主业根基。福耀玻璃海外建厂式扩张战略已初步成型，2017年6月美国工厂首次实现盈亏平衡，期待未来产销爬坡(2017年上半年建成产能 300万套，计划生产 230万套，盈亏平衡点55%)。智能化、消费升级背景下汽车玻璃单车使用量(天窗+前档)和单车价格(HUD、Low-E)提升，未来公司产品有望维持价量齐升的趋势。