估值多变 “火眼金睛”辨别独角兽

一般而言，估值10亿美元以上的初创企业就能称作“独角兽”。值得注意的是，随着市场环境的变化，或是自身经营情况等原因，一些“独角兽”企业存活并不长久，估值骤减的案例也不少。在辨别真伪“独角兽”之后，又该如何培育独角兽？业内人士认为，不仅需要标的企业自身市场竞争力强，对投资机构来说，也需要提高优质服务。

估值骤减

近期，作为一家曾获得来自甲骨文创始人Larry Ellison、风投德丰杰等个人和机构的总额超过4亿美元投资的明星级硅谷“独角兽”，Theranos被美国证券交易委员会(SEC)认定存在欺诈投资者行为。该公司估值一度高达近百亿美元，雇员超过500名，能够提供200项医疗检测，并获得在全美所有州运营的执照。实际上，宣称能进行240项的检测仅能进行15项血液测试，检测结果还不准确。SEC调查后认定，Theranos存在欺诈投资者行为，并以虚假宣传获取投资者7亿美元投资的名义向其发起诉讼。SEC称，Theranos曾向投资者表示将在2014年获得超过1亿美元的收入，实际情况却是只获得10万美元收入。

估值骤减的独角兽案例仍有不少，比如美国最大医患社区和基于云计算的电子病历系统初创企业Practice Fusion，曾获知名风投公司如Founders Fund和Kleiner Perkins Caufield&Byers等投资，两年前估值还高达15亿美元并准备IPO。不过，由于电子病历市场有Epic Systems和Cerner两大巨头横亘在前，初创公司在该领域几无生存空间。据不久前CNBC报道，Practice Fusion被美国知名科技医疗公司Allscripts以1亿美元现金收购。该价格不仅远低于两年前市场估值的15亿美元，甚至低于Practice Fusion的风投总金额。

在我国，服装电商领域仅次于阿里巴巴、估值曾高达30亿美元的凡客在三年前完成一次融资，估值仅剩2亿美元，之后再无公开估值显示。成立于团购发展最佳时期的拉手网，也从估值顶峰11亿美元缩减至半。

辨别真伪

除了自身经营不当而逐渐衰退消亡外，“独角兽”的火热行情中难免存在一些伪“独角兽”浑水摸鱼。对此，华软资本副总裁王赓宇表示，“独角兽”有三个重要特征，首先需要核心的技术创新；其次，不管在商业模式还是产业模式上有独到之处。最后，不论是市场占有量还是用户储量，都具有一定规模。

他进一步表示，一旦进入“独角兽”项目，传统企业估值方法如PE或者PS法并不适用，常见的可用方法有可比企业法，就是通过看上市公司同类行业的市值情况来估值。但有些创新公司可能并不存在已有的成功案例，这时则需单个项目单个估值。比如互联网巨头，需要了解其月活用户数、日活用户数、付费能力等。

一位股权投资合伙人表示，对这类企业估值并没有一个明确标准或按某个公式计算。但本质来说，估值只是对它未来预期收入的想象空间的折现，最重要的是体现给股东的回报；一些独角兽估值过高，并没有投资价值。

培育真正的“独角兽”

在谈到如何培育“独角兽”，王赓宇表示，对标的企业来说，有足够的市场竞争力，团队有强的运营能力，就具备很好的成长路径。对天使投资人来说，筛选标准以及对标的企业提供的服务等十分重要。若是刚开始就通过注入资本、导入流量等方式迅速把企业做大，反而容易出风险。值得注意的是，目前环境对“独角兽”十分友好。

上述股权投资合伙人表示，需要天使投资人或创投加大投入，但还取决于资本市场是否能配合其退出。创投资金投一个项目的期限有限，需要不同阶段的投资者机构建立相互衔接机制。

在退出机制方面，王赓宇表示，每个机构的投资风格不同，并且每个阶段的机构都会寻找不同的标的，对标的的判断也不同。就一个项目而言，每个阶段都有相应的机构介入，对早期投资机构来说，后期介入的机构其实已为早期机构提供了退出接口。