市场进入以时间换空间阶段

近期A股调整的速度和幅度超出预期，沪指跌破年线3280点附近支撑，创业板指再创调整新低，两市超过2000家上市公司股价创出3年新低。面对非理性调整，当前阶段更需要一份理性与冷静。我们认为，在风险快速集中释放后，指数再度深幅调整的空间已有限，虽然信心恢复尚需时间，但高位白马进入补跌阶段，预示底部正在临近，市场进入以时间换空间阶段，此时不宜过度悲观和盲目杀跌。

市场快速杀跌后，白马蓝筹开始补跌，个股活跃度有所提升。一方面，在白酒、家电等板块调整后，本周以地产、银行、保险等为代表蓝筹权重开始调整，说明作为本轮反弹主线的蓝筹板块积累了丰厚的获利盘，同时随着持续上涨，估值优势开始递减，部分资金集中获利了结；另一方面，个股活跃度有所提升。近两个交易日市场自然涨停家数开始增加，虽然主要以超跌反弹为主，但这是近期比较罕见的。说明个股超跌严重，短线反弹要求较为明显，同时从白马蓝筹溢出资金也开始在超跌个股中积极制造反弹机会。与此同时，部分年报绩优股及创业板蓝筹股为代表的小市值、低市盈率、有成长性的细分龙头品种逆势创出阶段新高，表明以价值为导向的市场主线并没有改变，随着中小创个股的持续下跌，业绩与估值匹配度较好的小市值个股开始获得中线资金布局。整体来看，指数持续下跌，但量能并没有明显萎缩，短期高位个股存在补跌风险，应予以规避；而市盈率较低、股价处于低位、具备业绩支撑的超跌个股进入价值区间，不宜盲目杀跌。

本周美股大幅震荡引发全球资金避险情绪升温，尽管美股对A股影响更多是短期情绪面的冲击，不会导致国内市场资金大量外流，但前期市场的持续调整，叠加本周白马蓝筹获利盘兑现，市场整体情绪仍难在短期得以改善。不过，短期市场的机会或将增加，继续大幅杀跌的概率也不大。首先，美股的下跌本质上是经济增长更乐观引发通胀担忧和情绪影响，而非基本面走弱或风险事件驱动。因此本轮下跌对新兴市场的冲击不会过于猛烈；其次，当前中国经济基本面韧性仍强，企业盈利受到外围市场影响有限，同时中美利差处于历史高位，具有一定保护空间；再次，经过前期一段时间的调整，A股估值已有所下降，上证综指、沪深300目前的动态PE分别为15.5倍、13.3倍，均处于历史中低水平，横向类比其他世界主要经济体股市仍处于相对低估的状态；最后，短期A股有望受益于春节效应。A股过去15年统计数据显示，春节前后A股大概率会上涨，春节前5个交易日至春节后5个交易日，上证综指上涨概率为93%，平均涨幅4.5%。其中，春节前五个交易日上涨概率93%，平均涨幅2.8%。春节后五个交易日上涨概率87%，平均涨幅1.7%，目前距春节长假仅余4个交易日，春节前后理应有一次像样反弹。

中长期应理性与冷静地看待A股所处环境：虽然外部风险与机遇并存，但国内宏观经济稳中向好、各领域改革有序推进均有利于A股市场长期趋势，我们没有理由去过度悲观。以战略和发展的眼光去看，这一次的大幅调整，不排除将是未来长期结构性牛市一个重要的支点，也许最大的机会正在其中酝酿，现在承受的压力和恐慌，将是未来巨大收获的心理经验和基础。