券商：美国股债双杀影响A股短期情绪 关注两企稳信号

上周沪深A股市场出现了明显调整，尤其是前四个交易日持续下跌。截至上周五收盘，上证综指收报3462.08点，一周累计下跌2.70%；深证成指收报10925.16点，一周累计下跌5.47%；创业板指收报1702.43点，一周累计下跌6.30%。

行业板块表现方面，除了钢铁和采掘板块小幅上涨外，其余申万一级行业均有不同程度下跌，其中通信、综合和计算机行业跌幅较大。

中金公司：

春节前流动性预期、金融去杠杆预期可能继续对市场尤其是相关个股带来扰动。同时，美国股债市场波动加大，对A股市场短期情绪和预期也会带来一定影响。但中期来看，市场上行趋势并未改变。

东吴证券(601555)：

虽然海外市场风险开始显露，但是短期A股市场大概率将受益于“春节效应”。历史上看，2010年以来春节前7个交易日A股市场均收获正收益。建议关注低估值品种，包括银行、地产、石油化工、大众消费品等。

湘财证券：

本周市场存在较大的不确定性，市场或仍将以震荡探底为主。建议从结构性、边际性，以及转型角度关注投资机会，个股选择上坚持业绩为王，质地优良、盈利能力强的蓝筹股、龙头股有更大的确定性机会。

平安证券：

价值风格仍将优于成长风格，但以传媒为代表的成长板块机会正在逐渐增强。同时，看好价值风格的低估值高分红板块，即房地产、银行、石油石化、交运，以及部分中游制造（水泥、造纸）等领域。

中银国际：

短期市场流动性或难以支持市场重现1月份的连阳走势，市场双边波动幅度会加大。投资者宜淡化指数，防御为先，进攻为次，抱团低估值、机构低配板块，细选业绩有进一步改善空间的个股。

华创证券：

现阶段有关基本面的增长逻辑仍然难以兑现，对于春节前后的市场布局而言，金融监管和上市公司业绩依旧是市场关注的重点。

海通证券(600837)

短期休整蛰伏 中期向上趋势不变

短期市场进入休整蛰伏期

内外因素交织，A股市场进入休整期。过去一周A股市场快速回调，源于部分A股公司年报业绩预告出现“地雷”（2017年年报业绩预告显示，中小板、创业板公司净利同比增长29%、-2.4%。近期部分公司进行了业绩预告修正，相关个股股价因此出现波动），以及部分资管信托计划到期不续（据上市公司前十大股东名单统计，券商资管和信托计划持股市值为1401亿元，占A股自由流通市值的0.61%。部分无法续期而需清盘个股将受到较大影响，比如和佳股份(300273)在公告实控人将被动减持资管计划所持股份后跌停）。理性分析，一些国内外不确定因素需要时间消化，短期市场出现回调是正常现象。国内方面，春节前资金利率通常呈上升态势，未来CPI数据需要关注。海外方面，2月2日美股大跌，源于加息预期升温，美股大跌对A股市场的影响仍需观察。

参考历史，市场休整需要时间。对于短期市场休整，跟基本面没有太大关系，更多是政策预期变化对情绪面的扰动。近日管理层明确了股权质押的相关问题，包括明确“新老划断”原则及新规过渡期间的衔接安排等，这有助于缓解股权质押新规对市场的影响。回顾A股历史，年初的春耕每年都会出现。以上证综指为衡量指标，2005年以来（剔除2006年、2007年、2015年牛市）春耕平均持续58天（36个工作日），平均上涨幅度为14%，涨幅一般在8%到15%之间。春耕结束后的下跌休整期平均持续47天（33个工作日），平均下跌幅度为14%，跌幅一般在5%到20%之间。此外，统计可以发现，2000年以来剔除处于牛市中期的2000年、2006年、2009年这三年，其余年份年初开盘点位均不是最低点，而最低点相较开盘点位的跌幅可以分为三种情况：最温和情况下最低点相较开盘点位回撤3%到5%，如2003年、2014年、2017年等；偏弱的市场格局下最低点相较开盘点位回撤10%到15%，如2004年、2012年等；熊市中最低点相较开盘点位回撤20%到25%，如2001年、2011年、2016年等。结合基本面情况来看，我们认为2018年市场演绎路径可能更像2017年，即全年K线有小下影线。目前万得全A指数最低点相对年初下跌-2.4%，已跌破年初开盘点位。

金融板块优势不断强化

金融板块替代消费白马成为市场回调时的避风港。将2018年1月29日以来的市场调整与2017年3月到5月和11月到12月的市场调整进行对比，我们发现防御品种出现了变化。2017年3月到5月沪深300最大跌幅为6.07%，出现在4月7日至5月11日，同期白酒行业指数上涨0.9%。10月到12月沪深300最大跌幅为6.58%，出现在11月22日至12月28日，同期白酒行业指数上涨3.42%。在最近的市场调整过程中，金融行业尤其是银行股成为了避风港。比如1月29日到2月2日沪深300最大跌幅为4.87%，同期银行指数仅下跌0.24%，而白酒行业指数跌幅为5.73%。

从盈利估值匹配度和配置需求角度来看，金融板块优势更为明显。我们一直坚持认为，2018年上半年的价值投资主线中金融板块优势更为明显，原因在于：一是金融企业的盈利趋势向好。我们推算2017年和2018年银行净利同比增长为5%和10%，保险为10%和45%，券商为-8%和3%，业绩均呈进一步改善趋势。二是目前金融板块估值偏低。目前银行PB（MRQ）为1.2倍，处于2005年以来估值从低到高的43%分位，券商PB（MRQ）为1.7倍，处于2005年以来估值从低到高的19%分位。三是目前机构低配金融股。最新公布的2017年基金四季报显示，银行和券商是机构低配程度最明显的两个行业。此外，今年6月A股将被纳入MSCI新兴市场指数，其中A股金融股市值配比高居第一，显示外资对A股金融板块的配置需求大。同时，1月份北上资金各行业买入金额中金融行业也位居前列。

3月到4月或有转机，价值风格继续占优

休整期蛰伏等待，中期仍保持乐观。短期市场步入休整期，需蛰伏等待，市场再次出现较大机会或许要等到3月到4月基本面和政策面更加明朗后。届时相关数据公布，有望确认经济平稳增长及企业盈利水平提升趋势。同时各项政策持续推进落地，市场风险偏好得以提升。此外，上证综指、沪深300目前PE（TTM）分别为16.6倍、15.5倍，处于历史中低位水平，海外市场调整对A股市场整体估值压力并不大。中期而言，市场有望进入慢牛初期，投资者可保持乐观。

配置方面，维持价值风格占优判断，一方面源于盈利和估值匹配度，另一方面源于机构行为。其中，金融板块尤其是银行股盈利趋势向上、估值偏低、基金配置水平不高，性价比较突出。

申万宏源(000166)

扰动因素增加 继续聚焦龙头

上周市场先后出现了三个方面的扰动：（1）上市公司2017年年报预告集中披露，非龙头品种业绩低于预期情况较多。（2）资管产品去杠杆，股权质押等受限。（3） 上周五美国10年期国债收益率突破2.8%，美股深幅调整，全球主要市场普跌。对此，市场已经兑现了一定幅度的调整，投资者不必盲目悲观。

海外市场短期主要矛盾出现了变化。上周五披露的美国1月新增非农就业人数20万，超出市场预期。平均时薪年化增速达到2.9%（重要的通胀前瞻指标），创2009年以来新高，引发了市场对高通胀和货币政策收紧担忧。我们用美国通胀保值国债（TIPS）收益率表征经济增长贡献，用美国国债和TIPS的利差表征通胀贡献，可以看到美债收益率上行是“经济好”和“通胀高”共同驱动的结果。美债收益率从2017年11月开始上行，起初主要由高通胀预期驱动，12月中旬经济乐观预期开始发酵，美债收益率加速上行。对此一个很重要的结论是：“经济好”依然是目前大类资产配置重要的驱动因素，权益市场好于债券市场的格局未变。既然如此，对于短期海外市场的快速回调，我们认为，尽管海外经济表现仍然较强，但短期很难再超预期，驱动海外市场运行的主要因素暂时由“经济好”切换为“通胀高，宏观流动性紧”。目前美国和欧元区PMI维持高位，日本PMI延续上行趋势，全球经济继续保持韧性。

回到国内因素，近期的变化是经济增长预期回归“有韧性”。1月中采制造业和建筑业PMI出现波动符合季节性特征，如果2月份的信贷数据能够保持平稳，稳中向好的经济增长预期大概率将维持到3月初（下一次信号验证时刻）。另外，龙头公司业绩好于非龙头公司的结构性改善趋势依然对股市的开展构成支撑，周期和金融板块尚未到证伪时刻。短期A股市场的另一个扰动因素是资管产品去杠杆影响，但我们更需要坚信金融去杠杆的前提是稳中求进。

综合来看，由于短期扰动因素增加，市场休整可能会持续一段时间。近期我们对2月到4月宏观和中观数据验证窗口进行了梳理，并系统讨论了每一个数据验证可能对市场预期造成的影响。我们的核心结论是，经济乐观预期在3月进入验证期，业绩乐观预期在1月底就有可跟踪的信号，而中观行业景气情况在春节后进入验证期。因此，市场或将在4月进行最终决断。

虽然短期市场扰动因素增加，但市场并非没有避风港，受益于经济增长乐观预期和业绩确定性高的价值和周期板块龙头将成为市场定海神针，继续建议价值白马和周期龙头两手抓。另外，今年的中央“一号文件”已经落地，“乡村振兴战略”主题值得关注。

兴业证券(601377)

等待波折后的二次出发

近期市场出现了震荡调整，主要由以下几个因素导致：1，与信托计划有关的政策预期影响；2，与股权质押的风险预期有关；3，部分上市公司业绩预告大幅低于预期；4，市场在连续上涨后本身就有调整需求。

目前来看，信托计划与股权质押预期对市场的影响正在缓解，并且中小创公司的业绩预告已基本完成，1月、2月的部分重要经济数据也要到3月份才合并公布，因此，市场快速调整后，年初以来连续上涨所积聚的调整压力已被部分释放。但是，目前海外市场仍然动荡不断，上周末全球股市大幅调整，需要密切关注海外市场波动对A股市场的影响。综合来看，在海外市场波动因素缓解、市场情绪平复后，春耕将二次出发。

配置上，建议暂时规避有股权质押风险或受资管计划影响的个股，立足基本面，寻找估值性价比高的板块。短期建议重点关注周期、金融龙头和航空股机会，中长期继续聚焦“大创新”领域。周期龙头：受益于供给侧改革带来的业绩超预期增长，以及1月信贷数据或超预期，且机构配置较低，短期仍有博弈机会。金融龙头：资管新规下的统一监管促进金融业供给侧改革，利好负债端稳定的龙头。中长期看，银行将受益于不良率和净息差逐步向好，保险公司受益于消费升级，券商受益于市场情绪趋暖。航空股：一方面受益于消费升级，另一方面受益于票价改革提速，具备较大弹性。主题投资方面，“大创新”领域、乡村振兴、精准脱贫等有催化机会。

国元证券(000728)

价值投资主线并未改变

上周市场迎来了震荡调整，导火索主要有两个：一是部分上市公司年报业绩预告变脸；二是由于投资者过度担忧相关监管政策的影响。目前来看，政策对信托产品的存量部分并未“一刀切”处理，而是根据各家公司现存业务规模，要求不同的信托公司在不同时期内完成自查清理。与此同时，根据统计可以看出，信托产品的总体规模可控，对市场影响有限。此外，沪深交易所表示大比例质押融资个股在股价触及平仓线后证券公司不会立刻执行处置，而是与客户积极沟通。目前两市共有129只个股的整体质押比超过50%，仅占全市场的3.7%，对市场影响也有限。

从目前上市公司业绩预告情况来看，主板公司业绩最好，增速超过100%的公司占比近一半，而创业板同比增速为负的公司占比最高，中小板公司表现居中，年报预告踩“雷”公司主要集中在中小创。分行业来看，周期股贡献了去年盈利的半壁江山，钢铁和采掘作为上周实现正增长的两个行业，与周期板块盈利确定性增长有很大关联。随着外延并购三年期限的临近，部分企业未能履行承诺导致商誉减值，成为诱发中小创公司业绩风险的主要原因。

年前央行已连续7日暂停公开市场操作，表现出对跨年资金面的信心。对于近期的投资策略，我们认为价值投资主线并未改变，有业绩支撑且估值合理的各行业龙头仍将是未来市场热点。具体的行业板块选择上，建议关注当前盈利增长确定的部分周期品行业，如钢铁，煤炭和建材板块，以及与消费需求相关的休闲服务、医药等行业。

中泰证券

整体以震荡修复为主

2018年以来A股市场快速上涨，可能与增量资金入场或即将入场预期有关。此前我们跟踪的一些量价指标有所失效，也是因为我们低估了增量资金的入场速度。但目前来看，短期资金流入速度有所放缓，同时金融领域继续去杠杆和上市公司年报业绩频频踩“雷”，市场风险偏好出现回落迹象。考虑到春节因素，2月份只有15个交易日，短期市场情绪估计仍偏谨慎，整体将以震荡修复为主。

从行业轮动角度我们发现，每一轮房地产周期后半段行业轮动都有一定共性。目前我们处在2006年以来第四轮房地产周期尾部阶段，以前在这个阶段表现最好的一直是金融、地产和消费板块。另外，如果对比2010年到2011年，基本上都是从金融、地产，到周期，再到消费板块的顺序传导。事实上，如果不考虑供给侧改革和金融监管因素，2016年到2017年的A股市场行业轮动特征也是符合这个周期规律的。但是与过去不同的是，2010年到2011年是产能扩张尾部，当时周期板块表现最好的是有色、机械，现在是产能收缩尾部，表现最好的是行业产能调整最充分的钢铁、煤炭，也即周期股走强具有一定的惯性思维。

至于春节效应，从历年春节前后的市场表现来看，春节前后5个交易日市场上涨概率在80%到90%之间，平均涨幅在2%到3%。风格方面，节前金融、周期板块上涨概率相对较高，平均涨幅较大，而节后市场风格偏向消费板块。

行业配置方面，我们仍然看好金融、周期板块。此外，前期超跌的绩优成长股也有望迎来反弹。

国泰君安(601211)

市场去伪存真 关注两大抉择时点

多重因素影响，短期市场出现回调。A股市场自岁末年初以来的上涨主要依靠以金融和地产等权重股带动的“虹吸效应”，在上涨性质判断上应以春耕为基调，对相关“讲故事”品种应保持一份冷静，而春耕后市可重点关注春节前与4月初两大抉择时点。对于影响短期大盘表现的因素主要有：1）“虹吸效应”下相关优势板块快速上涨后积累了较多的获利盘；2）上市公司年报业绩预告“地雷”集中披露；3）股权质押等政策新规对市场预期的影响；4）信托配置存量对市场预期的影响。综合来看，短期市场风险偏好有所波动，但市场回调并未显现出恐慌扩散态势，投资者不必对市场预期过度悲观。

市场主线未变，“虹吸效应”仍在延续。市场在回调过程中有以下几个特点：1）权重蓝筹板块表现强势的基本格局并没有被破坏；2）有异常表现的个股主要是受到了股权质押、信托计划等因素影响；3）跌幅较大个股大都业绩表现不佳，估值偏高。我们认为，市场在回调过程中所表现出来的特征意味着市场自身存在着去伪存真要求，持股结构风险低、内生增长动能强劲的个股将会获得溢价，这种好公司的“虹吸效应”有望延续。

风险偏好受扰动，关注两大抉择时点。国际油价上涨带动的输入型通胀预期波动、金融领域去杠杆进程持续推进、经济高频数据，以及金融数据发布对经济增长预期的影响，这三个因素有可能在春节前对市场形成扰动。此外，在4月初的时候，海外加息节奏、国内通胀水平等情况相对明朗，相关政策趋于明晰后对市场风险偏好将形成阶段性扰动。短期市场回调对于市场风险偏好会产生一定的抑制作用，业绩增长的稳定性及公司治理结构将会成为市场挖掘相关投资标的的主线，业绩增长更具稳定性与持续性品种将受到市场青睐。

聚焦业绩估值匹配和公司治理良好品种。从行业角度来看，我们看好周期板块的右侧机会，重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭等行业。从全年视角来看，银行股受益于系统性风险改善驱动估值修复、金融去杠杆继续优化行业结构、净息差与不良率继续改善，拥有确定性机会；地产板块在低库存背景下行业集中度继续提升、房地产长效机制加速建立提供板块催化，有望迎来估值体系变化，全年看有绝对收益，估值或有20%的提升空间。此外，随着金融去杠杆进程的深入推进，或者在市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将会为制造业领域中的TMT品种提供配置机会。主题投资方面，重点推荐北斗导航、乡村振兴、人工智能等概念板块。

东北证券(000686)

关注两个企稳信号

进入新年以后的前四周，沪深A股市场持续上涨，市场上行速度达到了2016年以来的高点。但一鼓作气式的上涨并不符合2016年以来A股市场的“窄平衡”特征，当前的存量资金环境和政策背景也不支持一鼓作气式的上涨格局。在资金约束（博弈/存量指标已超过上轨）与情绪偏亢奋（择时模型显示市场过于乐观）状态下，上周市场出现回调，前期过快的上涨速度得到了修正。

虽然市场进行了震荡回调，但我们并未看到引发市场中期调整的因素出现，信托资管新规等更多的是对投资者心理产生影响。在稳中求进的总基调下，市场稳定仍然为政策所关注，相关预期也容易得到迅速修复。

目前持续下跌的个股占比已接近过去几次市场回调的低点，在经济面和政策面依然稳健背景下，市场继续大面积下跌的可能性不大。当前市场的主要关注点仍然在资金面上，上周周成交额继续收缩，日均成交额降至约5000亿元，博弈/存量指标预计从上轨小幅回落至0.39附近。建议关注两个企稳信号：博弈/存量指标修复到0.25附近，对应两市成交额降至3200亿元左右；代表恐慌情绪的VIXFIX指数止升转跌。

我们认为“大强小弱”的市场风格仍将延续，且在市场回调过程中将更为明显。结构上周期股配置性价比最高，金融板块可等待震荡下行之后的买点出现。此外，创业板市场短期有修复契机，行情将围绕细分龙头展开，而非TMT方向。