风格转换时机未至 龙头股强者恒强

经历2月初的一轮调整后，随着外围市场逐步企稳，A股也开启了一轮走势强劲的春季行情。从市场风格来看，低估值、稳业绩的权重蓝筹股仍是反弹主力，银行、保险、消费、电子等行业的龙头股，在春节前后获得了北上资金、融资资金及“国家队”基金的大举买入。

中银基金副执行总裁陈军表示，在经济结构转型和供给侧改革的大背景下，拥有确定性溢价和流动性溢价双重支撑的绩优龙头股，将延续“强者恒强”的态势，而部分中小创股票仍存在商誉减值风险，“二八分化”的走势短期难以扭转。

春节前后，A股在经历了一轮调整后逐步企稳，业绩预期良好的个股报复式上涨，缺乏基本面支撑的个股仍然少人问津。

事实上，自去年以来，“二八分化”乃至“一九分化”便成为A股市场的常态，一方面，以“漂亮50”为首的大盘蓝筹股走势气贯长虹，另一方面，部分业绩欠佳的中小盘股则跌跌不休。陈军认为，这一现象背后的首要原因，是上市公司基本面存在差异。

“在我国经济结构转型和供给侧改革的总体背景下，实体经济及环境保护越发受到重视，这将令那些严格遵守国家法律、存在较高行业壁垒的大公司直接受益，而有环保漏洞、通过偷税漏税降低成本的小公司，则会持续受到打压。”陈军表示。另外，他认为金融去杠杆政策的密集出台，会导致整个市场的融资功能更倾向于现金流健康的公司，一些以往通过并购、再融资等外延手段获得增长的公司将受到约束。

今年1月，伴随2017年年报预告陆续披露，伪成长股业绩变脸与白马龙头稳定增长的强烈对比，更加坚定了市场价值导向的风格偏好，陈军将背后的原因归结为龙头股存在“确定性溢价”。“目前上证50的风险溢价在1%以上，而创业板的风险溢价却是负数，也就是说当你去承担一份风险，前者得到了正回报，而后者却是负回报。”

陈军还表示，在存量资金博弈的市场环境中，流动性较差的小股票往往会出现折价，而成交量较大的龙头股则会越发受到青睐，进而享受“流动性溢价”。

A股市场向来具有主题快速轮动的特点，对于不同特性的行业，陈军认为需要采取的投资策略也应有所不同，比如相对稳健的消费行业适合长期持有，但波动较大的电子板块，就需要非常敏感地判断市场预期，进行信息比较，然后采取波段操作策略。