IPO“6过1”新发审委动真格 哪些投行踩雷最多

6家上会5家被否，这是本届发审委今年9月底上任以来首次上会企业被否数量最多的一次，如此低审核通过率在近期、甚至A股历史上均为少见。与以往不同的是，高利润不再是企业过会的“护身符”，新发审委关注的重点是业绩的真实性，以及持续盈利能力、内控管理水平和规范程度、募投项目合理性等核心问题。闯关项目折戟，作为中介方的投行等机构也跟着受伤，更有部分投行多个首发项目被否，临门一脚最终败北。

一天之内连否5家过会率低历史少见

近期A股首发申请审核有明显从严的倾向，发审委对申请企业的财务情况把关更加严格。在最新一次发行审核委员会工作会议上，6家上会企业首发申请，5家被否。

11月7日，在证监会第十七届发审委召开第35次、36次发行审核委员会工作会议上，6家上会企业首发申请，5家被否。这也是本届发审委今年9月底上任以来，出现的首次上会企业被否数量最多的一次。

据粗略统计，本届发审委上任至今，已经进行了35次发行审核委员会工作会议(含首发、可转债、配股)。其中，企业首发审核会议9次，共上会30余家企业，获通过17家，暂缓表决5家，过会率56%。

与此形成鲜明对比的是，今年前三季度，共有405家拟IPO公司上会，53家被否，否决率为13.09%。而在去年，否决率还不到10%。

在11月7日公布审核结果的拟ipo项目中，除唯一过会的苏州春秋电子外，成都尼毕鲁、云南神农、山东玻纤、国金黄金、上海锦和商业均遭否决。其中，上海锦和商业还是二次上会再度折戟。

审核关注面不只财务独立性、规范性也是痛点

与以往不同的是，高利润不再是企业过会的“护身符”，新发审委关注的重点是业绩的真实性，以及持续盈利能力、内控管理水平和规范程度、募投项目合理性等核心问题。

从企业被否原因看，发审委提出询问的问题主要针对营收等财务数据上。如10月底上会被否的哈尔滨森鹰窗业股份有限公司，被质疑的是，发行人工程渠道销售收入占比逐年下降，工程客户应收账款占主营业务收入比例逐年上升。此外，报告期内，发行人经销渠道收入占比逐年上升，经销商客户数量逐年增加，经销方式下的单位售价、毛利率都高于工程渠道和直接销售。

仔细来看，毛利率异常也是个普遍问题。在近日上会被否的公司中，如云南神农，发审委重点关注了该公司猪肉制品销售价格、毛利率和业务数据差异等问题。报告期内，公司养殖业毛利率和相关业务数据与同行业公司相比差异较大。其中，公司2014年、2015年度屠宰业务的猪副产品营业收入远高于猪肉制品营业收入，各期生猪屠宰总数远大于自宰数量。

国金黄金也是如此，该公司毛利率逐期上升，远高于同行业可比公司毛利率均值。发审委提出，公司应对比同行业可比公司，说明进入银行渠道的方式和优势，以及是否有重大依赖、该业务模式的可持续性如何。

另外，拟IPO企业的独立性和规范性也成为发审委着重审核的目标。如11月1日被否的无锡普天铁心，该公司报告期内通过往来单位累计获取银行贷款1.84亿元，还为客户获取银行贷款、开具无真实交易背景的银行承兑汇票。发审委要求公司说明：上述行为是否存在利益输送、违法违规、影响销售真实性及收入确认准确性的情形。

哪家投行踩雷最多？

据记者从近期被否项目调查后得出，光大证券、华林证券、中德证券、国金证券最为“遗憾”，各有2个首发项目被否，临门一脚最终败北，发行人和中介机构折戟而归。

对于新一届发审委审核从严，业内是有预期的，毕竟从严审核是今年以来伴随IPO发行常态化的主旋律，监管层在年初已明确表示防止企业带病上市，把好上市“入口关”，但通过率明显下降意味着IPO审核较此前会更加严苛。

有投行人士表示，不排除近期否决率偏高的偶发因素，毕竟决定企业是否过会和企业业绩有关，也和发行人、中介机构在会上的临时表现，市场环境等存在关联，一般来讲审核标准不会因个别因素突然收紧，所以说，是否一直保持如此高的否决率还有待观察。

值得注意的是，此前市场一度盛传3000万净利润是发审会的安全线，但从近两周的发审内容来看，连续三周有利润规模较大的IPO企业被否。

7日有2016年扣非净利润规模超过亿元的企业被否，分别是神农股份，山东玻纤以及国金黄金。

而在此前，10月31日发审会中，净利规模超4亿的稳健医疗用品股份有限公司IPO被否。据了解，该公司2014年、2015年、2016年实现扣非后净利润分别为1.30亿元、2.18亿元和4.11亿元。

无独有偶，10月24日一家净利规模超1.7亿的公司被否。该公司(湘北威尔曼制药股份有限公司)2014年、2015年、2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.78亿元、1.32亿元、1.74亿元。

这也再度说明了净利润规模并非是审核的唯一标准；财务规范性、内控有效性、商业模式合理性等依然是审核要点。