九川企列队A股IPO 新希望乳业区域整合破局

2017年GDP同比增速达到8.1%的四川省，同年在A股上市企业数量上却仅有5家，不仅连续三年出现下滑，也被重庆市超过。

这一情况也许在2018年将迎来一些改变。在包括已有四川天邑康和股份有限公司成功过会的情况下，目前在A股排队的川企仍有9家待发，其中7家待审，2家已经过会尚在等待最后的批文。其中拟于上交所主板上市的有1家，拟在中小板与创业板上市的则分别有4家。

7家拟IPO川企中，新希望乳业股份有限公司(下称“新希望乳业”)无论从其股东层面，还是行业发展来看均属“明星”。这家从新希望(000876.SZ)中独立出来的乳企，曾一度筹划登陆H股，但最终决定“回归”A股。

3月12日，一位接近新希望乳业的有关人士向21世纪资本研究院透露表示，此次新希望乳业回A股IPO，更多是出于看好国内资本市场，希望通过上市，进一步增强公司的综合竞争力。21世纪资本研究院认为，无论此次A股上市成功与否，摆在新希望乳业面前的，依然是如何破解公司所面临的“区域性难题”。

一波三折上市路

成立于2006年的新希望乳业，历史最早可追溯至2002年。彼时，决定涉足乳业市场的新希望集团，曾先后通过控股或参股的方式，收购了国内多家地方乳企，并由此组建成为此后新希望乳业的基础。

据悉，在新希望集团涉足乳业之初，还曾设计出了未来主要的发展规划：“收购→整合(品牌、资源)→联动→全国(市场)→前三甲”。

但“理想的丰满”终未敌过“现实的骨感”。新希望乳业成立后的多年，虽然一直在并购的道路上越走越远，前后收购了十几家地方性乳企，但整合的效果一直不佳，也始终没有在业绩上有好的反响。

根据公开资料显示，2006年至2008年，新希望乳业连续三年亏损，平均亏损金额达到2000万元，2009年虽短暂实现扭亏425万元，但至2010年被剥离出上市公司新希望时，业绩仍处亏损。

业绩的持续亏损，也使新希望不得不选择“壮士断腕”。在2010年新希望收购六合集团的重组案中，新希望乳业被上市公司剥离，理由则是“为提高上市公司盈利水平”，这笔交易并最终在2011年完成。

此后至2015年，新希望乳业为赴港上市，前后历经多次增资与减资，并为此搭建了红筹架构。也正是在这一系列资本运作中，具有新加坡籍的刘畅(刘永好之女)开始执掌新希望乳业。

但赴港上市最终无疾而终。2016年2月，新希望乳业称将出于发展需要，主动放弃境外上市计划。这也为此次A股的IPO埋下了伏笔。

2017年9月，新希望乳业向中国证监会报送了首发招股说明书。而根据招股说明书，包括中金公司、北京金杜律师事务所、毕马威华振会计师事务所组成的中介团队，可谓豪华。

与此同时，为了给此次A股IPO铺路，新希望乳业也在近两年完成了多笔并购与剥离亏损子公司的运作。

正因此，招股说明书显示，2014年至2016年，其营业收入分别达到35.32亿元、39.15亿元及40.53亿元，归属于母公司股东的净利润则分别为5911.1万元、3.02亿元及1.5亿元。2017年1-6月，两项数据亦分别有20.85亿元和9908.37万元。

对于此次IPO的募资及用途，新希望乳业表示，将募资5亿元用于安徽新希望白帝乳业有限公司搬迁扩建等四个项目。

3月12日，上述接近新希望乳业的有关人士坦言，近年来国内资本市场越来越规范、开放、鼓励创新，对国内资本市场前景的看好，这也是新希望乳业选择在A股上市的主因。

华南一家中型券商食品饮料行业分析师则表示，新希望乳业“舍H回A”的原因，或许更多是出于估值水平的考虑。

“参考伊利(600887.SH)和蒙牛(2319.HK)的估值，港股对上市公司的估值水平显然是低于A股的。再者，去年发生的辉山乳业(6863.HK)做空事件，也可能有一定的警示作用。”3月12日上述分析师说。

破局“区域性”

虽然背靠新希望集团这棵大树，公司的设立也被认为是刘永好“农业全产业链计划”的一部分，但无论新希望乳业此次IPO成功与否，其所面临的发展困境并没有改变，也即作为一家区域性乳企，面对行业激烈的竞争该如何“突围”？

21世纪资本研究院了解发现，目前国内乳业市场，已经基本形成以伊利股份、蒙牛乳业与光明乳业(600597.SH)为第一梯队、市场主导的地位，其中在常温奶市场，三家更是已经占据垄断性地位。

根据各家财报披露的财务数据显示，去年1-6月，伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业营业收入分别为333亿元、295亿元、109亿元，归属母公司股东净利润分别为33.64亿元、11.28亿元、3.66亿元，远超过以新希望乳业、三元股份(600429.SH)等为代表的区域性乳企。

因此，新希望乳业该如何从“巨头”口中抢食，是其不得不考虑的主要问题。

东方证券一位分析师对此表示，随着近年来消费升级理念的发展，未来高端奶(有机奶等)、低温奶(酸奶、巴氏奶等)将成为未来乳业的增长亮点，“对于新希望乳业来说，‘区域性’虽然制约了公司向大而全发展，但同样也给低温奶产业链的布局提供了便利。”

“低温奶的市场占比正在快速扩大，由于产品具有更强的时效性，对伊利、蒙牛这样的大企业来说，反而不如区域性的乳企有时间优势。十多年来，通过收购不同区域的乳企，新希望乳业实际上已经形成了一定的区域品牌联盟，针对各自地域普及低温奶等产品，反而会更有优势。”上述东方证券分析师说。

21世纪资本研究院认为，无论是此前筹划H股上市，还是此次A股IPO，新希望乳业执着于上市的原因，或许一方面正是希望借助资本的力量，完成区域性子公司的整合，并以此为契机发力低温奶市场。也即通过精耕细作，将每一个区域乳企做成一定规模，继而进一步提升市场占有率

实际上，新希望乳业董事长席刚曾表示，公司相比于伊利股份等全国性乳企，在体量上仍有较大差距，但区域乳企整合依然有做大的可能性。

而根据新希望乳业的招股说明书显示，公司目前低温奶产品的销量正呈现出逐年增长趋势。2014年，公司低温奶产品销售额占比为40.74%，至去年上半年底已升至57.97%。

对于长远规划，新希望乳业在招股说明书中表示，将坚持以低温乳制品为产品基础，继续巩固现有核心市场，同时也将积极开拓国内空白市场及国际市场，使其成为公司收入和利润的新增长点。