南华期货排队IPO：靠天吃饭 投资股票巨亏
近日，南华期货股份有限公司(以下简称“南华期货”)在证监会网站披露招股说明书，拟在上交所公开发行不超过7000万股，发行后总股本不超过58000万股，保荐机构是中信证券。
招股书中表示，本次发行所募资金，将全部用于补充公司资本金。
早在2015年11月，南华期货的招股书就在证监会官网上进行了预披露，完成披露后的南华期货一直未有新进展。直到今年3月30日才再次提交申报稿，在经营情况、财务数据、发展规划等内容上进行了更新，而其发行内容与2015年申报稿相同。
三年后的南华期货，业务在商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理的基础上增加了证券投资基金代销业务，全资子公司队伍也在南华香港、南华资本中增加了南华基金，但其依旧处于以期货经纪业务收入为主、创新业务发展缓慢的“靠天吃饭”处境中。
时代周报记者就相关问题向南华期货发去采访提纲，截至发稿未获回复。
值得一提的是，目前我国A股市场尚未有独立上市的期货公司，而今年以来，期货公司上市风潮渐近。据证监会4月12日的统计数据，目前在A股市场排队上市的期货公司除南华期货外还有3家，分别为南瑞达期货、金瑞期货与弘业期货。
“期货行业集中度目前来看是比较低的，期货公司自身的实力又普遍较弱，利用A股融资助其能在行业发展上跑马圈地，是期货公司上市的诉求之一。”某大型期货公司的负责人向时代周报记者分析道。
靠天吃饭
南华期货前身为浙江南华期货经纪有限责任公司，系由浙江华电房地产开发有限公司和杭州华能联合开发公司于1996年共同投资组建。历经7次股权转让与5次增资，目前南华期货控股股东为横店集团控股有限公司，持股比例83.35%，注册资本为1.5亿元。
据了解，南华期货实际控制人是横店社团经济企业联合会，其直接持有横店控股70%的股权。而横店控股目前已经有英洛华、普洛药业、横店东磁、得邦照明、横店影视等五家上市公司，业务横跨影视、医药、金融等多个领域。若南华期货完成上市，将成为“横店系”的又一上市公司。但从南华期货近几年的营收情况来看，上市之路注定不平坦。
招股书显示，在2015-2017年，南华期货的营业收入分别为8.89亿元、7.77亿元和20.42亿元。对2017年在营收成绩上的大幅增长，南华期货表示，为“公司‘其他业务收入’科目中风险管理业务涉及的贸易收入与该类业务涉及的支出同步波动所致，对利润影响较小”。减去“其他业务收入”后，南华期货在2017年的营收约为7.42亿元，在报告期内出现了营收下滑。
从收入结构上看，南华期货的利润主要来源于期货经纪业务收入(包括了期货经纪手续费、交易所减收手续费和保证金利息收入)，在2015-2017年，公司期货经纪业务收入分别为5.45亿元、5.85亿元和5.5亿元，占各年的实际总营收比例为61.3%、75.2%和74.12%。
按照成交额计算，南华期货在境内期货经纪业务市场占有率从2015年的2.99%降至2017年1.57%。对此，南华期货在招股书中表示，对期货市场高度依赖的盈利模式导致公司自身抵御风险的能力较弱，仍面临市场占有率下滑的风险。
作为影响经纪业务收入的手续费率也在不断下降，据中期协统计，期货行业整体的平均手续费率已从2011年的0.342%下滑至2015年0.105%，2016虽有所反弹，但整体仍然呈下降趋势。
上述某大型期货公司负责人对时代周报记者表示：“行业在价格上的竞争造成手续费率下降，这与证券行业是一致的。”
值得一提的是，期货交易所对期货公司减收手续费带来的收入，在南华期货的手续费收入占比在报告期内中出现了逐年提升，从2015年的20.74%提升至2016年37.57%，2017年占比达到了52.98%。
“交易所减收手续费的评价标准中有一定的价值导向，会依据市场不断变动。”上述期货公司的负责人解释到，“交易所会向产业服务做得好或期待活跃的品种倾斜，有引导行业发展的作用，与公司的交易量交割量没有直接联系”。
“靠天吃饭”的模式很难赢得资本市场的青睐，这点在证券板块上就有所体现。截至4月20日，券商板块估值PB 为1.51，接近历史低位。深圳某上市券商人士曾向时代周报记者表示自家公司估值太低，“依赖市场行情变动的营收情况，很不稳定，盈或亏一眼就能看清”。
创新遇难
近几年来，南华期货似乎也想摆脱“靠天吃饭”的宿命。在其2015年披露的招股书中，南华期货就将推动经纪业务转型、持续拓展投资咨询业务、积极发展资产管理业务作为主要发展战略。
而截至去年年末，南华期货在贡献营收的投资收益、公允价值变动收益、汇兑损溢、资产处置收益、其他业务收入与其他收益上，分别实现营收-0.36亿元、1.41亿元、0.018亿元、0.02亿元、0.28亿元、0.14亿元，分别在总营收的-4.69%、18.48%、0.24%、0.27%、3.67%和1.79%。
其中，投资收益出现的亏损主要受股票投资收益的影响。去年，南华期货在股票投资收益方面出现了1.79亿元的大额亏损，且在其自有资金参与子公司南华资本的资产管理计划也频频出现亏损。
南华期货对此解释为“公司开展定价服务业务时，为对冲风险敞口而产生的投资。亏损已经由场外衍生品交易产生的投资收益及公允价值变动得到弥补。”
而资产管理业务作为南华期货的五大主要业务之一，发展并不顺畅。其资产管理业务客户数从2015年的259个下降至2016年123个，截至2017年年末仅为44个，管理资产规模在2017年减少至60.43亿元，较2016年同期降幅近60%。
2017年以来，在资管业务整体处于“去通道”的背景下，管理规模、产品数量均较2016年明显缩水。中国证券投资基金业协会数据显示，截至去年12月，期货公司资管业务管理资产规模2458亿元，较2016年底的2792亿元减少334亿元。
“排名靠前的公司的利润主要来源于风险子公司、资产管理等创新业务，现在创新业务发展比较滞后的公司自然缺乏竞争力，而来自监管的因素对发展滞后的公司影响更大。”上述期货公司的负责人告诉时代周报记者。
在上述报告期内，南华期货净利润分别位0.81亿元、1.6亿元和1.94亿元，净资本分别为11.05亿元、12.89亿元、11.59亿元。据中期协统计，南华期货2016年在净利润与净资本两项指标上分别位列行业的第18与第11，在行业排名中与第一梯队尚有距离。在南华期货招股书中，将未来三年内的发展战略目标定为实现“以衍生品服务为核心的金融服务集团”。
目前，在证监会排队的四家拟上市期货公司都存在业务模式单一、过度依赖经纪业务的情况。据中期协刊发的《2016年度期货公司财务信息》显示，瑞达期货在2016年净利润为2.20亿元，排名第5，盈利能力稍强；南华期货排名第18；弘业期货以0.78亿元的净利润排名第2；金瑞期货在2016年仅实现净利润0.55亿元，排名第33。
“目前大多期货公司是通过股东或控股股东实现资产上市，因为有集团或母公司的协作更利于期货公司发展。” 上述期货公司负责人分析表示。在期货公司披露的招股书中，增设子公司和营业网点、兼并收购是重要的募资用途。
