华商基金：在平稳中寻找结构性机会

华商基金总经理助理兼投资总监 梁伟泓

2017年，在基建托底、棚改对房地产投资的正向拉动以及对外贸易持续向好的背景下，经济实现了超预期的高增长，6.9%的GDP增速是自2010年以来的首次回升。展望2018年，在投资不悲观、消费稳健、出口可能持续正贡献的背景下，宏观经济出现失速下滑的概率很低，或仍将呈现L型的波动特征。

流动性方面，在金融去杠杆的大背景下，总量流动性不会再出现过度宽松的局面。在货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架下，需要更多关注央行对于宏观审慎层面的工具运用。在金融监管的大背景下，全年利率水平整体上或仍将中枢上移。从大的趋势上，无论是股票市场，还是债券市场，全面的牛市都难以看到，机会更多是结构性的。

股票市场方面，从企业盈利侧观察，目前A股整体盈利表现依然较好，虽然净资产收益率的改善在2017年下半年可能会趋缓，但整体盈利水平依然处在近年来的较高位置。2018年，A股仍将延续盈利估值相匹配的交易模式，且对盈利确定性的要求可能更为苛刻。从这个角度出发，银行、地产及大消费领域的一些上市公司由于低估值、较高盈利确定性的优势，在具备明显防御属性的同时仍能展现一定的进攻性，其配置价值有望不断得到市场认可。

在经济提质增效的要求之下，相对看好制造业细分行业的投资机会。虽然成长性标的高业绩增速被不断质疑，估值仍难以得到系统性的抬升机会，但在制造业领域，在去伪存真之后，部分优质标的盈利与估值的匹配已经较好，建议关注以下三个方向：一是白热化竞争进入尾声，集中度提升明显甚至开始形成寡头垄断的细分行业；二是具有后发优势的薄弱战略产业；三是一些小而美、具有共性技术难题或是产业背景发生重大变化的细分行业。具体而言，包括5G通信设备、风电光伏、环保、半导体在内的优质标的也许会有阶段性的表现。

债券市场方面，2018年受到金融监管持续推进、通胀预期逐步加强的影响，债市需要更多地把握调整之后的机会。债市年初至今出现的快速调整已经反映了市场大部分的悲观预期，在长端政策性金融债收益率破5%的背景下，其配置价值已经开始显现。另一方面，今年以来股债两市呈现出明显的跷跷板效应，在1月金融地产发力带动指数快速上涨过后，权益市场已开始出现明显的震荡调整的特征，几乎与此同时，长端收益率开始企稳下行，这一特征未来仍有可能持续。未来，无论是对股市内各行业，还是股市与债市之间，投资者都要以更加均衡的视角进行资产配置，这或许是贯穿全年的主要投资线索。