中银基金：核心持仓紧扣业绩

经历2月初的一轮调整后，随着外围市场逐步企稳，A股也开启了一轮走势强劲的春季行情。从市场风格来看，低估值、稳业绩的权重蓝筹股仍是反弹主力，银行、保险、消费、电子等行业的龙头股，在春节前后获得了北上资金、融资资金及“国家队”基金的大举买入。

中银基金副执行总裁陈军认为，在经济结构转型和供给侧改革的大背景下，拥有确定性溢价和流动性溢价双重支撑的绩优龙头股，将延续“强者恒强”的态势，而部分中小创股票仍存在商誉减值风险。

绩优龙头股获双重溢价

春节前后，A股在经历了一轮调整后逐步企稳，业绩预期良好的个股报复式上涨，缺乏基本面支撑的个股仍然少人问津。

事实上，自去年以来，“二八分化”乃至“一九分化”便成为A股市场的常态。一方面，以“漂亮50”为首的大蓝盘筹股走势气贯长虹；另一方面，部分业绩欠佳的中小盘股则跌跌不休。陈军认为，这一现象背后的首要原因，是上市公司基本面存在差异。

“在我国经济结构转型和供给侧改革的总体背景下，实体经济及环境保护越发受到重视，这将令那些严格遵守国家法律、存在较高行业壁垒的大公司直接受益。”陈军表示。

另外，他认为金融去杠杆政策的密集出台，会导致整个市场的融资功能更倾向于现金流健康的公司，一些以往通过并购、再融资等外延手段获得增长的公司将受到约束。

今年1月，伴随2017年年报预告陆续披露，伪成长股业绩变脸与白马龙头稳定增长的强烈对比，更加坚定了市场价值导向的风格偏好，陈军将背后的原因归结为龙头股存在“确定性溢价”。

陈军还表示，在存量资金博弈的市场环境中，流动性较差的小股票往往会出现折价，而成交量较大的龙头股则会越发受到青睐，进而享受“流动性溢价”。

核心持仓紧扣“业绩为王”

在结构分化的市场环境中，机构投资者往往倾向于“抱团”配置一些业绩确定性高，或者具有相对优势的个股来取得相对收益，这在无形中也提高了基金经理的投资难度。面对更为复杂的市场环境，陈军认为，专业投资团队的价值往往会在此时得以体现。

“公募基金这种大体量的资金，不能像散户一样重仓押注在某两个板块上，而是需要研究平台提供一套严格的选股流程。以中银基金为例，我们会在每个时间节点不断进行梳理、比较，从大类资产到行业轮动，再到个股选择，都需要开会讨论，然后将研究结果传递给投资经理。”陈军说。

A股市场向来具有主题快速轮动的特点，陈军不否认这会导致机构投资者的换手率相对较高。但他强调，无论市场如何变化，中银基金总会有一个核心仓位，构成核心仓位的股票往往会从3至5年的时间维度来考量。“那些在3至5年之后仍然充满活力，且具有鲜明特征和标签的公司，才值得长期持有。”

对于不同特性的行业，陈军认为需要采取的投资策略也应有所不同，比如相对稳健的消费行业适合长期持有，但波动较大的电子板块，就需要非常敏感地判断市场预期，进行信息比较，然后采取波段操作策略。

“举个例子，消费电子行业中很多企业的下游客户是苹果，作为一个加工商，无论企业规模多大，都将不可避免地受到苹果手机销量变化的影响。因此，在行业不景气的时候，我们会专门飞到美国，与苹果公司内部人士对话，获取第一手资料。只有从国际视野和产业角度出发，才能深刻了解一个行业的本质，从而作出正确的投资决策。”陈军坦言。