煤企债转股协议何以难落地？只有协议量10%真正落实

3月27日，中国煤炭工业协会发布的《2017煤炭行业发展年度报告》指出，目前煤炭企业负债高、融资难、资金紧张等问题依然突出。《报告》显示，2017年，规模以上煤炭企业资产负债率67.8%，仍处于较高水平。特别是部分承担去产能任务的企业，由于债务得不到及时处理，资产负债率上升明显，企业融资成本进一步提高，提高工人收入、补还煤矿安全生产与采掘工程欠账、职工工资、社保基金的压力依然较大。

在此情势下，曾被寄予厚望的债转股工作实际上已经陷入“落地难”尴尬，中煤协副秘书长兼政策研究部主任张宏在《报告》发布会上承认这一事实，煤炭企业债转股签署的协议量虽说比较大，但真正落实的只有10%左右。

煤企债转股协议之所以“落地难”，首当其冲的是筹集资金难。实施债转股需要大量资金，银行方面资金吃紧，向社会筹集资金难度大、周期长。债转股不是债务从“左口袋”倒腾到“右口袋”那么容易，需要银行注入大批资金启动。2016年10月国务院启动新一轮市场化债转股以来，五大行先后发起设立了债转股子公司，按市场化进行债转股操作。监管部门要求不搞拉郎配，不搞行政干预，由银行和持债企业进行市场化合作。但钱是硬道理，债转股必须要银行拿出真金白银从负债企业取得股权。谁都知道，煤企是个大包袱，即使是一些前景看好的煤企集团比如中国神华、中煤能源等，银行一旦摊上债转股的事，必须注入大量资金，才能撬动债转股。而动辄上亿元的注入资金，对银行方面来说，是一大风险源。在银根收紧、着力防范金融系统性风险的大环境下，银行十分谨慎，不敢贸然涉足其中。而民间资本也畏首畏尾，瞻前顾后，对煤企债转股兴趣不大。况且债转股周期较长，一般需要5年时间，这对追逐短平快投资的民间资本来说，是很忌讳的，不敢轻易下手。

其次，“明股实债”横行，多数转股是一个债转股的变形，即名股实债，表面上签协议转的是股，而通常约定的是那些回购条款。从有关银行披露的债转股项目情况来看，银行一般会与企业签署“有息债转股”协议。虽然是债权转股权，但不分红，银行每年要从企业身上获得大概5%的固定收益。通过明股实债的投资模式，银行方面可在较低风险前提下获得相应收益，具有债的特点；通过明股实债的投资模式，煤企方面方可在账目上扩大自身的股本金，不占用授信额度，也可以有效降低资产负债比，具有股的特点。但风险也存在，明股实债可以短期内降低企业的负债率，增加资金供给，但实际上只是将企业和金融机构的风险向后延伸。关键是煤企是否如约履行回购义务，是否具有支付回购款的能力和意愿。一旦出现经营困难，融资企业可能会做出逃避债务的选择，银行方面“偷鸡不成反而蚀把米”。而账面上讲，有息债转股貌似协议降低了企业的负债率，但却提高了企业的财务费用。因为银行的贷款利息是从企业成本中扣除，可直接抵减企业利润，利润摊薄后企业可因此少交所得税，而债转股后，则需要企业税后支付这部分股权利息，实际上扩大了纳税基数，企业的留存利润反而在减少。

再次，“一企多债”盘根错节。许多煤企的债务涉及十几家或20多家金融机构，但债转股只能由一家银行实施，这就要求一家银行把所有债权“揽”下来，收购价格和谈判的难度大。有的负债煤企的债务像迷宫一样，甚至是债中债、债套债，银行倘若陷进去，很难理清债务来龙去脉，一个企业有多家债主，银行接手债务后，会有一大批债主一窝蜂地登门索债，银行转身由债权人变为债务人，要与多家金融机构谈判，其中的蛮烟瘴雨要耗费很长时间，加大债转股的谈判成本。

还有，退出机制待完善。银行参与债转股的目的不是长期持有煤企的股权，而是待煤企盈利情况好转时，通过退出渠道实现超额投资收益，所以退出环节是债转股项目的最关键一环，退出方式决定了资金来源、交易结构的安排等内容。从国际经验看，一般的退出渠道主要包括股权回购、管理层收购、股权转让、上市等。我国主要通过股权回购和股权转让等方式来实现退出。理论上讲，利用资本市场退出是最合适的渠道，因为资本市场具有价格发现和流动性创造功能。但是，目前我国资本市场尚未成熟，对企业股权转让、股票上市等也有种种限制，加之转股对象的国有属性，在退出上遇有较大障碍。

好消息是2017年煤炭企业业绩亮眼。3月23日晚，中国神华、兖州煤业、恒源煤电等煤炭企业披露了2017年年报，净利润均实现大幅增长。

今年前两个月，全国规模以上煤炭企业主营业务收入3532亿元，同比增长2.8%，利润462.6亿元，同比增长19.6%。

同时清理煤企“僵尸企业”也正紧锣密鼓之中，大批“僵尸企业”将退出市场。目前，多省市已经确定了2018年煤炭去产能年度任务目标。2018年，山东省将关退煤矿10处，退出产能规模465万吨；山西省确定推进60万吨以下煤矿减量重组退出，做好2300万吨煤炭产能退出；河北省2018年将压减煤炭产能1062万吨，退出煤矿19处。

国家经济基本本和煤炭行业大环境为债转股增添了砝码，债转股不是“僵尸企业”逃废债务的防空洞，债转股救急不救穷。我们坚信，随着一大批“僵尸企业”被逐出市场，中国煤炭行业前景可观，必将增强煤企债转股的信心和定力，银行和社会资本一定会克服重重障碍，向煤企抛出债转股橄榄枝。