需求企稳动力煤价降幅收窄 四月供需形势或再次由松转紧

18 年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18 年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会。

煤炭供给端，18 年3 月上旬全国重点煤矿原煤产量9519.1万吨，同比增加591 万吨，增幅6.6%，环比下降33 万吨，降幅0.34%。近期，市场传闻晋陕蒙地区煤炭有望产量明显提升，对此我们从多方面渠道对内蒙、陕西、山西三大煤炭主产区产量净增情况进行了核实。结果如我们去年底策略所研判，今年山西煤炭产量持稳，亦或小幅下滑（中煤平朔亿吨级矿区减产）；陕西、内蒙绝非部分机构调研的净增1.2 亿吨以上，实际情况是去年核准核增的产能基本都是15～16 年已经在联合试运转的煤矿，所以根据我们实际尽调和多方验证，今年陕西、内蒙净增量十分有限，实际是有增有减（神华准格尔亿吨级矿区减产），最多在4000 万吨左右的水平，相比中东部省区市产量下滑，此增量几乎不会起到实际增加供给的效果。维持我们对今天煤炭供给端稳定略增（也不排除资源衰减过快导致下滑）的研判。市场看到的统计数据产量略增，实际主要原因是之前违法违规项目转为合法后，可以进行正常的统计填报所导致的，另外则是春节期间国家强令煤炭生产作业，实际从新建项目角度非常有限，即实际净增极低。

下游需求端，3 月中下旬，国内煤炭消费基本脱离假期影响，逐步完成从消费旺季向消费淡季的过渡，但需注意的是，伴随下游库存消化，开工率提升，煤炭消费弹性继续提升，需求侧将有望在4 月份走出淡季不淡的行情，反观供给则相对稳定。当前沿海主要电厂煤炭日耗稳定在68 万吨左右，截至3 月24 日，沿海六大电厂煤炭库存1，456.79 万吨，较上周同期下降64.26 万吨，环比降幅4.61%；日耗为65.53万吨，较上周同期增加2.36 万吨/日，环比增幅3.48%；可用天数为22.23 天，较上周同期减少1.72 天。此外，由于重点电厂拉运多以长协煤为主，市场煤现货交易节奏迟滞，价格分散态势明显，3 月中下旬开始，煤炭消费逐步恢复正常，采购拉运需求趋向积极，产地与消费地的煤炭贸易逐步跟进调整，交易价格向中枢靠拢，成交量小幅增加，促进煤价降幅收窄。但需要注意的是，波动大的是小比例港口市场煤，一季度煤价同环比中枢明显上扬，一季度煤企盈利或将持续向好，坑口市场煤价有涨有跌，在煤炭供需缺口大背景下，煤价短期回调不改16 年底至今中枢逐季上行趋势。

焦炭方面，由于原料焦煤价格支撑，山西部分焦企对焦炭价格提涨100 元/吨左右，另外钢铁限产结束，近日河北地区部分高炉陆续恢复生产，但整体对需求面支撑暂时较弱，一方面钢材价格持续走弱，钢厂利润压缩明显，钢材库存及原料库存占用资金较大，部分钢厂开始有意控制原料库存，缓解资金压力，另一方面，多数钢厂焦炭库存居高，需求增长空间有限，短期看焦炭市场依然偏弱。

焦煤方面，焦企利润已被压缩至微利，对焦煤诉求降价心切，部分焦企鉴于当前库存相对有保证，且考虑后期供应量逐渐释放，近日对部分焦煤采购价提降30-50 元/吨左右，另外，山西临汾地区近日高价低硫主焦煤价格小幅回落以让利焦企，幅度30 元/吨左右，降后出厂报1670 元/吨，短期看随着两会结束，后期焦煤供应将得到一定程度恢复，叠加焦炭市场弱势运行，焦煤价格当前承压。

我们认为，18 年煤炭板块的投资机会将是较确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业、中国神华等纯煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电（重点推荐）、平煤股份（重点推荐）、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份，同时建议重点关注山西国改相关标的：西山煤电、阳泉煤业、大同煤业。

宏观数据点评：美联储如期加息，中美贸易摩擦或将影响美联储未来加息节奏。3 月21 日美联储如期宣布加息25bp，并上调2018-2019 年经济增速预期和2019-2020 年通胀预期。央行和香港金管局随后跟随上调货币工具利率，央行上调逆回购中标利率5个基点至2.55%，香港金管局上调隔夜基准利率25 基点至2.0%。由于本次加息符合预期，市场总体表现较为平和。目前通胀水平仍是美联储加息需考虑的重要因素。从3 月开始高基数效应将逐渐消失，美国核心PCE 大概率将出现回升。此外，如果我国在本次的中美贸易摩擦中选择反制，将影响美国国内诸如汽车等商品价格的上升，从而推升美国通胀水平。在这两个因素的影响下，美国通胀水平若出现超预期上涨，将会影响美联储未来的加息节奏。

重要资讯：3 月20 日，国家能源局发布2 月份全社会用电量等数据。2 月份，全社会用电量4557 亿千瓦时，同比增长2%。（国家能源局）

煤炭价格及库存：3 月21 日，环渤海动力煤价格指数报收于572 元/吨，环比上期持平。

风险因素：开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪，货币政策进一步趋紧，违法违规项目加速审批并积极投产。